3/21玉山生物科技高峰論壇
台安生物科技楊健明總經理
談“生技產業融資面臨之議題與因應之道-產業中期”
文：翟厚祥
今天很榮幸有這個機會來這裡跟大家介紹生技創投在台灣產業Business層面的分析以及運作方式。在進入主題之前，我先來回應剛才王董事長，其實今天會有這個生技風，要感謝台下這幾位生技界的前輩，就像魏德聖導演一樣，有他們過去長時間的堅持，才會有今天的成功。那今天我會秀一下這些資料，包含剛剛王所長所講國外跟國內一些數據，我也希望大家看到這些數字以後，可以對這個產業更有信心。當然以投資界的角度來看，第一個是投資趨勢，另外就是投資後是否能夠獲利。
我們先看一下金融海嘯過後最發的兩年，就是2009年與2010年，美國創投早期到底投入哪些領域？在生技和醫療器材的部分，大概佔了所有投資的三分之一以上，在這個資本市場大環境很不利的狀況下，大家仍然願意投入。可是我們看一下在資本市場出場的部分，從金融海嘯開始，如果我們看道瓊指數和道瓊成分股配與納斯達克生技股，其實看起來差異並不大，除了早期生技股有一個比較大的反彈以外，其他大部分還是跟著大盤指數一起走。可是如果我們仔細看這裡面實際的數字，其實那個指數是靠比較大型生技權值股在維持。可是在中型與小型的生技公司他相對的表現就非常差，尤其在這兩年，很多公司其實是營運困難甚至下市。在這段期間我也分析過，上市櫃公司通常在這段時間一直到去年年底為止，如果是沒有營收的公司，大概上市半年以後，市值會減少30%以上，一般說資本市場並不會青睞過去的那種營運模式，就是說生技公司是由不斷募集資金，到比較晚期的臨床試驗再到IPO資本市場繼續募集資金，這個模式已經不受資本市場的青睞。 可是我們看一下台灣，我這邊圖表是從2008年開始的，從開始分別是上櫃指數、生技類股，黃色是上市公司，上市公司大部份是過去成立比較久的，譬如說是學名藥廠，所以他大概隨著大盤的指數作變動。可是如果看上櫃的公司，他有一個很快速地成長，我們也希望這個成長能夠一直維持下去並且繼續迅速成長。就上市公司的產業類表，比較大的差別是過去在上市公司，比較少是通路跟醫療服務，這是一個比較新的領域。在上櫃的公司，除了有醫療照護以外，另外比較重要的是，過去資本市場接受度比較低屬新藥開發的部分，慢慢已被基金經理人所接受，所以在資本市場都會有很好的表現。
那我們看一下整體的大環境，如果是在國內的表現可以說其實跟政府過去推動的政策與資源挹注有關，舊政府所推動六大新興產業的部份，其實有四個就跟生技醫療相關。除了相關鼓勵配套措施以外，如同剛剛王董事長所講，政府在96年由國發基金提撥新台幣一百億加強投資中小企業方案。這個部分要特別說明一下，在金融海嘯的時候，這個基金其實對於生技發展扮演滿重要的一個角色，因為當時許多公司募資困難，那當初這個方案的原意是希望用「1：1」的搭配，但經過我們這幾年來的爭取，建議中小企業處，對於這種屬於研發型的生技產業，它要有營收，需要非常長的時間，所以同意未來屬於研發型的公司，可以提高到「1」以上的搭配投資，這對於我們業界是一個很大的鼓勵作用。那在資本市場的部分，因為目前基金經理人已經慢慢接受這樣一個公司的營運方式，而且例如說在不景氣的時候，它的抗跌性相對較高。在目前所有生技公司資本市場願意給它比較高的本益比，當然我們台灣還有一個優勢就是ECFA的部份。
我們創投看這個生技產業，認為其實它是一個過程，有很多障礙要跨越，所以我們會評估，這些公司是否有能力跨越這些障礙？在過去，公司自己要想辦法跨越這些障礙，但是經過過去幾年下來，大家也理解到光是憑公司自己的資源要跨越障礙是非常辛苦。所以，在不同的階段，應該就是要尋找你的合作夥伴，能夠讓你迅速、順利跨越這些障礙。
讓我們看一下投資的部分，過去傳統投資方式，以早期投資風險性很高，等到產品可以上市，甚至指一般消費性產品，然後慢慢風險降低，即開始回收。可是生技業曲線剛好是相反的，初期的公司可能所需投入資金不大，可是隨著你進入後期的臨床實驗，你的投資規模會越來越大，但是相對的風險越來越高。另外的問題就是說，對於你投資風險的平衡部分，以目前全球整體狀況來講，大環境對於新藥開發比較不是那麼友善，各個國家衛生主管單位對於產品安全性要求會越來越高，所以對於新藥開發未來的風險，因為時間拉長相對提高。所以今天一個企業的經營者必須想清楚自己公司是在這個風險跟投資報酬方面是座落在那個區塊，然後要想辦法把自己公司移到一個可以被投資者接受的區域。
然後我們來看一下創新公司，因為我們公司是比較屬於生技創投的部分，所以我簡單依公司的期別作一個劃分，然後可能投資的金額來源。除了投資以外，我相信公司可以運用的資金在多方面都有政府的補助，就是從研發一直到上市，包括ＳＢＩＲ、科專等。我這裡有列一個中小企業融資和信保，我會把他列在比較後面，是因為過去我們的經驗是這些公司在產品沒有接近上市申請到信保成功的機會不大。當然還有一個主要的原因就是這些公司經營者太專注於研發的工作，認為他沒有時間也沒有必要去跟人家打交道，通常都是在最後一刻才想到我可能需要考慮融資。我想這個部分是在新創公司它可以加強的部分，就是說他可以在早期跟銀行建立一個往來的關係，可以讓這個部分提早，不要到後期產品要上市的時候才被銀行接受融資。
那我們看一下在公司成立初期，大部份你可能的投資者是IC育成中心的部分或者是親朋好友，很多公司成立的時候都是在這一塊。過去有一個玩笑話是：「通常跟你關係越好的人越慘，因為它賠錢的越多，要投資的越多，要還的越久。」在經過這段時間之後，就會有一些天使投資者或者一些創投。我這邊有列一些策略投資法人，這跟以前比較不一樣，在過去業界上中下游的整合比較少，現在會比較直接。通常創投他可以接受投資回收的期間比較長。創投裡面又可以分成一般的General Fund或生技創投，我們生技創投通常願意投資一間公司，讓它能夠很Focus去營運大概五到七年，然後順利上市櫃。以我們公司為例，我們公司在2005年成立，大概投資了15家以上公司，那我們預計至少有6~7成以上的公司可以在台灣上市櫃，這個比例相當高，不是只有我們公司，我相信在國內很多跟我們同一時期成立的生技創投大概成功率都會相當的高，我們相信這個產業也不是靠我們一家公司，而是靠大家所有人一起努力的結果。
讓我們看一下創投的部分，其實國內創投基金有限，相對於國外小很多，國外大概都是幾億美金，台灣則都是幾億台幣比較多，至多二十億，其實超過十億規模的不是很多。另外一個就是基金其實會有年限，一般的基金年限大約是五到七年，生技的話可能七到十年，一般大概是十年。這些創投都是希望能及早獲利出場，然而我們國內在併購方面，出場的機會比較少，所以對於基金投資這些新創公司，當然最後是希望公司能夠順利地ＩＰＯ，國內比較特殊的是我們在興櫃的時候還是可以有交易。
對目前投資生技新創公司，生技基金跟一般基金其實都有，但是對於公司風險衡量跟運作方式是有所不同。因為生技創投基金他本身對這方面的專業和興業累積的經驗比較足夠，所以他對於風險的掌控會比較瞭解。相對於一般基金的話，並不是說他能力不好，而是說他接觸的時間不夠長，累積的經驗不是那麼多，所以相對於願意承擔的風險會比較低。所以對於預期投資評估不太一樣，一般基金他比較希望投資進去後三年內能夠ＩＰＯ，相對於生技基金，五年至七年仍是可接受範圍。至於附加價值的話，則是看公司需要，一般生技創投基金，我們通常注意的是在過去累積的一些網絡可以對這些新創公司提供一些不同的Networking。但是一般的基金並不是說他沒有附加價值，因為一般的這些創投基金他們在過去在其他產業擁有其它相關經驗，譬如說財務管理等等有相當多的經驗，對於這些生技公司也會有相當多的幫助。
目前在國內生技創投公司，這邊有列了一些，大部分都是在2005以前成立的，而大部分都是行政院國發基金有投資。現在大部分的基金已經到第七年或第八年，這兩、三年並沒有新的生技創投成立，這個傳承之火若要繼續燒下去，還需要有新的火苗。我們公司很幸運，我們的第二基金在下半年會開始運作，我們也希望藉由這個開始，能有更多生技創投基金成立。雖然目前生技創投比較少一點，但是其它的投資單位，也都對生技領域都有相當高的興趣，尤其是中華開發、富邦金控、玉山等，我們在很多投資案上面都有跟他們合作過。另外一個就是政院國發基金他們投資國外的生技創投，因為在過去兩三年所投資的國外生技創投，要求一定要相對的投資固定百分比在國內生技公司。另外一個部分，就是先前有介紹過的經濟部中小企業處加強投資中小企業100億的計畫，這個部分其實還有很多資源在這裡，我們相信對於這個產業應該可以做一個很好地運用。
再來簡單介紹一下創投運作模式：首先投資案經過評估，當然最後希望是釋股獲利。我們國內其實在併購方面會比較少。在這裡跟各位簡單介紹一下我們從投資者的觀點到底要看什麼？其實各位可以看到，第一個「經營團隊」，不管哪個領域，第一個投資的就是「人」，我們會看一個經營者的專業還有以往成功的經驗，這是一個很重要的指標。再來就是「誠信」的部份，他是不是可以被董事、股東等，包括公司員工與上市櫃後的合作夥伴和提供相關服務的會計師事務所肯定。當然，以這個產業來講我想大家都知道，第一你要有ＩＰ，你公司到底有哪些競爭優勢？然後利基在哪裡？在市場規模的部分，包括地區。在金融海嘯過後，有一個很大的轉變，就是在新興市場的部分，從過去不到全球市場5%，現在大概已經提升到全球市場的10~15%。至於在財務的部份，因為承蒙金融海嘯以後，全球其實陷入一個過渡期，在募資方面相對來講比較困難，所以對於公司在資金整合管理上面，是否能夠變成很重要的一個方向，還有公司是否有繼續募資的能力。
那最後從已投資者角度來看的大趨勢，剛剛蘇博士也有提到，譬如說蛋白質藥物、生技學名藥、分子診斷及個人化醫療。一個比較重要的部份就是藥物經濟學的部分，未來的藥品可能不見得只是說要證明它安全有效，必須要證明他有在改善病人生活品質，還有在整體經濟跟社會方面的效益。另外就是早期投資，我們的看法是，在國內其實要讓投資者獲利，應該早期參與投資。至於說投資另一原則，我們會看Project-Based，如果未來1~2年沒辦法提升公司的價值，通常我們不會參與這樣的投資。然後最後一個就是說，公司應該及早尋求策略夥伴，這對我們投資者來說是一個很重要的考量因素，策略夥伴是不是對未來產品開發、製造、銷售能有加乘效應，者將來將產品授權給策略夥伴，讓公司及早成熟。以上是我對於生技產業做的說明，謝謝大家。￭ | 
