中華開發工銀要走向國際及大陸市場

  總經理曾垂紀分享從會計進入金融業歷程

文：林峻宇

想當音響工程師

中華開發工業銀行股份有限公司總經理曾垂紀博士認為：「一件作品在最後的精雕細琢之前，都要先把主體、大概的姿態形塑出來，求學對一個人來講就是這樣的階段，會決定你未來是怎麼樣的一個人。」一個人未來的樣子是有點隨機的，但是求學階段很重要的是把基礎的人生觀、價值觀定型，這就是天生的個性，再加上後天的家庭、學校影響。很少人能夠很早就清楚明瞭自己以後要做什麼，曾垂紀也是經過一路摸索，十幾年的求學，包括後來到美國念書，讓他深深體會到「天下沒有白吃的午餐」這句話的真意。

國中時候的曾垂紀對音樂非常有興趣，由於父母都是公務人員，不算家境特別優渥，熱愛音樂的他為了買黑膠唱片，跑去當家教，從教鄰居小孩開始買唱片，到了曾垂紀要入伍的時候，移交給別人的唱片大概有1,300張。當時美軍電台每周都有Top 40的播放，從聽那種歌開始，培養曾垂紀的音樂素養，此外也是一個學英文的途徑。曾垂紀的歌喉就是他的樂器，在建中得過歌唱比賽第二名，也曾和幾個朋友組過一個搖滾樂團，不但南北征戰，也在台大對面的一家西餐廳駐唱了一年半，算是小有名氣。「我那時候最想當的其實是音響工程師，就是在錄音室製作音樂的那種人。」曾垂紀回憶道。

大學時不怎麼念書，考上台大這個第一志願後，真的是「由你玩四年」，很少人在大學過的像曾垂紀這麼多采多姿。台大當時有一個「一年級學生代表會」，由全校各系的一年級班代組成，曾垂紀是一代會的主席。「所以一上大學就開始辦活動，求學的路有點走偏了，課很少上，但課外活動辦的挺有聲有色的。」曾垂紀說。

一路念到建中、台大，從小到大都不需要父母擔心，不管是功課還是事業各方面，曾垂紀自己都可以完成。

專心唸書，取得博士學位

真的以金融當一輩子的志業是較晚期的事，曾垂紀其實沒有規畫，也是因緣際會，去美國念書是一個很大的轉折。當兵時的一個同學會上，聽到班上一些當完兵的同學或女同學，一半在外商銀行工作，另一半幾乎都在具規模的貿易商服務，話題都圍繞在利率、匯率等金融議題上面，大學不是很認真念書的他，那時覺得就像鴨子聽雷，自己似乎差他們很遠。

深受刺激的曾垂紀，退伍做了一年事後，決定去美國念書。申請到費城的Drexel University後，他決定專心一意，好好念書，所以從MBA到博士班畢業幾乎都是拿A，念博士班的時候，在因緣際會之下從財務轉去念會計。成績優異的曾垂紀還沒畢業就拿到一個去紐約Baruch College教書的機會，教書時也考上了CPA(Certified Public Accountant，會計師)、CMA (Certified Management Accountant，國際管理會計師)等執照，後來在金融業工作時覺得風險控管很重要，又去考了CRP（Certified Risk Professionals，風險專家認證）。曾垂紀在大學的時候其實覺得會計很無趣，後來才發現並不呆板，曾垂紀說：「會計在博士論文用的研究方法都跟金融一樣，也是用實證，所有的會計公報都是根據這些結論來主導方向。會計一向都被批評是表面，金融、經濟才是實質，會計數字不是最準確的，但若沒有會計數字就很難去推敲經濟價值在哪。」

每一個大的事務所都有研究的部門，且都跟學術界走得很近，因為在理論方面要能夠獨占鰲頭，很多大案子，譬如說Enron事件，幾乎百分之百都牽涉到會計，這時就需要所謂的會計專家到法庭上去對陪審團解釋。曾垂紀的指導教授及一位在Baruch認識的Doug Carmichael，正是全美的權威，曾垂紀跟在他們身邊當助手學了很多。臺灣還沒有走到那一步，現在都是檢調在請專家提供意見而已，因為沒有陪審團制所以就不會有這個需求，臺灣的法官都是自由心證，這是很大的問題。

曾垂紀說：「求學階段就是累積規範化的東西，這是學校、正規訓練給你的東西；平行來講，自己在人生體驗、其他的社會學習經驗就是不規範的，沒有公式可以給你套。這兩條線─正規訓練與生活經驗，最後會形塑一個人在人生的道路上面對問題怎麼去處理。」

回臺發展，轉入金融業

回臺灣後，曾垂紀先到眾信會計師事務所服務，幫他們設立了一個研究部門，之後整合事務所內的顧問案，成立眾信企業管理顧問股份有限公司。因緣際會下又去救中聯信託，當時中聯信託發生擠兌，財政部找了八家銀行設了一個銀行團，成立四人小組來運作，曾垂紀是其中一員，到這時才正式轉入金融業。

有會計、顧問、學術的經驗，使曾垂紀在金融業如魚得水，從中聯到兆豐再到開發工銀，已經十年了。「我覺得以金融業來講的話，會計的基礎真的是非常好用，因為會計就是一個蹲馬步的動作，尤其是管理會計。」曾垂紀說。

很多臺灣的商業雜誌，經常會報導企業家成功的故事，如果仔細統計一下，可能很高比例的企業家，學歷不是很好，曾垂紀覺得這有點誤導，通常不是表面上看的他很拚事業或眼光獨到就可以成功這麼單純，回到那兩條主軸─正規訓練跟生活經驗，並非較低學歷又成功的老闆正規訓練不重要，而是這些人很會用人，他有領導的特質跟很多的長處，也就是第二主軸很強，第一主軸其實也很強，只不過不是個人而是團隊，所以這一點一定要強調。

中華開發工銀要在發展上有突破

中華開發工業銀行目前有三項事情即將要有突破：一個就是在香港設分行，分行就是中華開發工業銀行的分行，預期在2011第二季結束以前開始營業。另一個就是走國際路線，籌設並管理美元PR Fund，也就是Private Equity Fund，私募股權基金，這是國內金融機構的創舉。第三個是往大陸發展，做人民幣私募基金的生意。

臺灣現在對私募基金還沒有任何規範，中華開發工銀跟主管機關─金管會談了非常久，而且海外的投資要經過經濟部的審批。根據現在ECFA底下台灣金融機構赴大陸投資備忘錄，中華開發工銀計畫到大陸設立一個創投子公司，透過這家子公司設立人民幣的私募基金，開發工銀當GP (General Partner，一般合夥人)去募LP (Limited Partner，有限合夥人)，LP在大陸市場主要有三個來源：一個是台商；第二個可能是最大的，就是陸資，第三個是國際機構投資人。

中華開發這五十年來都是一塊錢投一塊錢，用自己的資本，完全沒有槓桿，這樣的好處是很穩健，壞處就是總資產規模不大。一般的商業銀行因為主要以放貸、授信為主，因為準備率是8%，倒過來算等於有八塊錢就可以授信一百塊，所以可以創造12.5倍的槓桿，中華開發沒有，槓桿就是1。

這種布局都是兩家：一家管理公司、一家基金公司。這樣子設立後管理合約都是每年2%的管理費，基金到位規模的2%，如果每年有超額利潤的話，譬如說一開始設立答應投資人有15%的IRR (Internal Rate of Return，內部投資報酬率概念)，那可以達到20%的話就有5%的部分可以來計算20%的超額利潤獎金。所以就等於有3%的收入。就不像到目前為止都是自己的錢去投，以後若以基金管理去看，這種穩定收入就會成為例行性收入，每年的獲利就會比較穩定，這個對任何公司來講都是好事。

開發工銀的存款只能來自於五大類的法人，以授信戶、投資戶為最大宗，沒有消金、其他像政府的機構等等。所以相對商業銀行來說，存放比要低太多了。所以必須靠發行債券來募資。一般商業銀行的企金主要是授信，中華開發希望有所區隔，和大華證券合作，提供公司從創立到最後的金融服務。從一開始VC( Venture Capital，風險投資)的投資、貸款，然後到後段MBO(Management Buyout，經理層融資收購)、LBO（Leveraged Buyout，槓桿收購），需要轉型重整，到最後公司結束，中華開發也有AMC(Asset Management Company，資產管理公司)。真正能夠做到這樣的金控倒不多，雖然開發的規模較小，授信組合大概800億，但周邊的服務做得非常完整，所以中華開發在市場上的定位就是投資銀行，較貼近像卡萊爾及黑石，以及高盛、摩根士丹利這類公司。往大陸發展也是打算把這種專業發揚光大，現在台灣金融機構到大陸發展還是以服務台商為主，「但我們原本就不打算只靠這塊，以後我們應該會是最快融入大陸金融市場的。」曾垂紀說。

私募基金市場有潛力

私募基金在臺灣其實還不太有這個市場，為什麼叫私募股權基金？其實就是有一些公司不想要公開發行，如果需要找股東，找投資人來買股票，那就私下找他合意的對象來入股，私募基金做的生意就是專門媒介有錢的投資人，跟需要錢的被投資人。私募先設立一個基金，專門投給這些需要資本又不想上市的公司，這樣子被投資人只要認領就好，未必需要知道背後的投資人。類似投信的概念，是一種金融媒介，但對象沒那麼廣，共同基金一賣就賣幾十萬人，投資標的也都公開，私募其實架構很類似，只是投資人跟被投資公司都是小眾。私募投的公司原本都是未上市的，但近年來的趨勢投上市公司越來越多了。基本上就是投資人的錢進來，然後私募基金決定要投哪些公司，每季、每年結算績效。私募基金起源其實是VC，多半都是投資剛創立的公司，是私人的，離上市還很遠，後來這種公司越來越少，但基金還是存在。另外還有就是有些上市公司增資，但不是對整個市場，還是可以辦私募。有些人說PE是VC底下的一種，也有人說PE是最廣泛的名詞，VC是底下的類別。現在實質上有很多基金是在做私募的事情，但是官方還沒有正式的法令來規範這一塊。像中華開發早期以創投案件為主，後來手上VC案件大概剩10%，其他都是私募基金性質的，很多都已經是上市櫃公司了。

希貢獻玉山